Валютные войны

02.12.10

Валютные войны

Эксперты МГИМО: Буторина Ольга Витальевна, д.экон.н.

Завтра в Институте Европы РАН состоится ситуационный анализ «Современные валютные войны и интересы России». Я буду выступать с докладом «Валютные курсы как предмет международного регулирования». Будет презентация со схемами и графиками.

Основные положения доклада:

  1. В финансовой сфере любая страна сталкивается с «магической триадой»: фиксированный курс, автономия денежно-кредитной политики и либеральный режим движения капиталов. Из трех условий можно выбрать только два, а третьим приходится жертвовать. Так, при отсутствии ограничений на движение капиталов фиксированный курс исключает независимую денежно-кредитную политику (так как ставка влияет на курс). Чтобы иметь фиксированный курс и независимую процентную ставку, надо исключить движение капиталов. Есть ощущение, что Китай выбирает именно этот вариант, поскольку не готов к значительному росту международных функций юаня со всеми вытекающими из этого последствиями (резким усилением волатильности входящих в страну и исходящих из нее финансовых потоков).
  2. С 1996 по 2010 гг. структура обменных режимов стран МВФ претерпела заметные изменения. Выросло число стран с фиксированными курсами и число стран со свободно плавающими валютами. Зато число стран, практикующих валютные коридоры и управляемое плавание, сократилось. То есть практика подтверждает гипотезу крайних возможностей «corner hуpothesis», которую выдвинул Барри Айхенгрин (может быть, он не первый). Вымывание середины, однако, не означает, что свободное плавание предпочтительнее жесткой фиксации. Напротив, эмпирика дает доводы в пользу обеих опций.
  3. Определение равновесного курса валюты в современной мировой экономике — задача не имеющая практического решения. Паритет покупательной способности не соблюдается, а применяемые международными организациями коэффициенты пересчета текущих цен в цены по ППС не имеют отношения к равновесному курсу (эффект Балаши-Самуэльсона). Удешевление евро в 1999—2001 гг. показало, что выправить курс валюты даже скоординированными действиями нескольких мировых экономических центров (интервенции в поддержку евро проводили ЕЦБ, ФРС, Банк Японии, Банк Англии) не представляется возможным. Поэтому вопрос о степени переоценке Китая, на мой взгляд, не имеет обоснованного ответа.
  4. С января 2000 по сентябрь 2006 года реальный эффективный курс юаня имел примерно ту же динамику, что и реальный эффективный курс доллара. Зато потом в течение двух лет реальный эффективный курс юаня постоянно рос к аналогичному курсу доллара. Общий прирост с сентября 2006 г. по октябрь 2008 г. составил 25 процентных пункта. Далее динамика курсов вновь выровнялась. В итоге на сегодня реальный эффективный курс доллара составляет сегодня 90% от уровня 2005 года, а юаня — 120%. То есть, проблема дешевого юаня ныне стоит менее остро, чем два года назад. Недовольство США вызвано не столько заниженным курсом китайской валюты, сколько остановкой процесса удорожания юаня к доллару.
  5. Золотовалютные резервы Народного банка Китая достигли 2,6 трлн долл. Валютные резервы стран МВФ выросли с 2000 по 2010 год с 1,7 до 5,3 млрд СДР, причем почти 2/3 из них приходится на доллары. Постоянный и значительный спрос на казначейские обязательства США со стороны стран, накапливающих резервы, помогает держать на низком уровне доходность этих ценных бумаг. Если накопление резервов прекратится, размещение новых порций госдолга США обойдется существенно дороже. В этом смысле недооцененный юань — оборотная сторона проблемы американского госдолга.

Общий вывод: реалистичного сценария валютной войны я не вижу. Китай пойдет на мелкие уступки партнерам в сфере монетарной политики, главным очагом противостояния валютная сфера не станет. Конфликты в торговле, напротив, вполне ожидаемы. Наименее предсказуемой ситуация будет в случае, если страны Запада накроет новая волна долгового кризиса.

Точка зрения авторов, комментарии которых публикуются в рубрике
«Говорят эксперты МГИМО», может не совпадать с мнением редакции портала.

Источник: Блог Ольги Буториной
Распечатать страницу